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库存及氧化铝未明 沪铝欲涨不能

周林

近期，国际有色金属和贵金属价格大幅上涨，带动其它有色金属类商品大幅单边上扬，唯有国内铝价市场走势较为独立，基本是是摆国外因素的影响之下运行。时值消费旺季，沪铝理应的上涨没有得到有效的延续，却在两万的整数关口展开宽幅振荡。使得铝价市场向好的心理和想法屡受挫折。在这里，笔冰激凌机者认为抑制当前铝价向好的除了人民币升值的预期，更重要的是当前的库存和未来的铝上游（氧化铝）的产能。

一、基本面概貌况：

2005年，我国铝冶炼完成投资263亿元，增长6.6%，电解铝盲目发展势头得到了有效遏制;电解铝产量779万吨，增长16.4%。氧化铝产量851万吨，增长21.9%。铝加工材产量594万吨，增长29.1%。其中铝冶炼行业实现利润108亿元，增长47%(其中中铝企业盈利占整个行业的三分之二，达76.6亿元)。电解铝出口下降。全年进出口总额468亿美元，同比增长28.6%。其中出口165亿美元，增长24.4%。出口未锻轧铝132万吨，下降21.7%;出口铝加工材71万吨，增长65.1%。进口氧化铝702万吨，增长19.4%；进口铝加工材65万吨，增长6.1%。

今年，据海关统计，国际氧化铝平均成本约在130美元。中铝公司的氧化铝成本也只在160美元左右，折合人民币1300元左右。国内铝土矿方面，2月份我国进口铝土矿39.38万吨，前2个月共进口68.53万吨，同比增了231％，基本上都是从印尼进口，平均单价约为40美元/吨。国家统计局的较新数据显示，2006年前两个月中国氧化铝产量为176.86万吨，同比增加了44%。其中2月份产量为88.17万吨，同比增加48.3%。国内氧化铝产量的增长大大超出多数分析人士的预测。麦格理银行指出，中国2月份氧化铝产量为88.17万吨，年度化产量高达1149万吨，而去年12月份年度化产量仅951万吨，这相当于中国在过去的2个创业孵化服务平台承接帮助企业下降创业风险和创业本钱的功能月氧化铝年度化产量已经增加200万吨。通过以上数据可以看出铝锭的原材料氧化铝的暴利特征与中国铝生产企业艰辛形成鲜明的对比，同时氧化铝在铝行业当中占据的重要地位。所以近年来，国家抑制高能耗、高污染电解铝的盲目扩张并没有丝毫减弱，同时在大力发展氧化铝的生产，并且取得明显的效果。这些做法旨在完善铝行业产业链，为中国的铝价市场成为世界的定价中心打下坚实的基础。

二、氧化铝神话

氧化铝是生产电解铝的主要原料，它的去向直接关系到铝价的运行。近年来，由于中国电解铝行业盲目投资导致电解铝产能迅速扩大，对于氧化铝的需求不断增加，氧化铝价格受到需求推动逐年抬升。发改委统计，去年中国氧化铝产量851万吨，同比增长21.9%。全球每年只有15％左右的氧化铝，也就是800万吨左右在现货市场上销售，其中的80％被中国厂商买走，仍无法满足国内的需求，去年中国依然进口了702万吨氧化铝，同比增长19.4%。企业不得不高价购买现货氧化铝。国内氧化铝现货价格基本在4300~5200元/吨（以中铝报价）。国内企业进口的氧化铝价格长期维持在4700~6200元/吨。国际氧化铝市场从年初的600美元攀升至680美元/吨左右。外商出价基本在660美元至690美元之间。这使年前商务部制订的600美元进口底价也成为了一纸空文，以致许多冶炼厂纷纷要求商务部修改进口底氧化铝价格的上涨，这将成为近期电解铝价格的重要支撑。

肖亚庆预期,2006年国际电解铝价格会维持高位,但有可能在高位振荡,估计约在每吨2,,400美元之间波动。中铝另一方面,澳洲昆士兰州政府本月初称中国铝业已经获邀提交关於开发澳洲Aurukun矾土矿的较终计划,该项目预计将耗资约29.2亿澳元(折合美元21.3亿).对此,该项目首期年产能为210万吨氧化铝,同时，青铝集团也加入了收购国外铝土矿的队伍当中。这表明现今国内氧化铝市场仍然紧张，这是近期的氧化铝表现，同时也为长期的走势埋下了伏笔。

2006年随着氧化铝价格不断攀高，出于丰厚的利润追逐，国内外氧化铝投产和生产加快，这样全球氧化铝供需结构有可能在下半枕式包装机年乃至明年某个时期发生变化，供给可能出现过剩。特别是冶炼厂的库存滚筒支架水平趋于正常后，现货氧化铝的价格可能从现在的高点回落--这种情况可能出现在今年下半年或明年。

三、近期政策与国内商品价格

2005年，中国对铝的需求约占全球总量的25%，铜、钢铁和煤的需求约占全球总消耗量的%。在十一五规划当中，中国GDP增长放缓与工业活动在未来日子将会放缓，工业材料市场的且操作复杂需求压力应会有所纾缓--凸显了商品市场的下调风险，特别是当大部分投资者正相信目前的超级商品周期会继续攀升之际。中国致力节省能源--目标是在未来五年把每GDP单位的能源耗用量降低20%--可能会激起油、铜、铝或是大宗商品价格回落。

四、中铝战略与铝价关系

我国是世界上较大的铝生产国，铝材净出口国，却不是铝材生产强国，铝加工企业多达上千家，却规模小，低档产品多，高精尖铝板带箔产品主要依赖进口。在此期间中铝进行低成本扩张，氧化铝、电解铝以及铝加工是中铝的未来主要业务板块。自中铝诞生之日起，这三大板块的发展就不均衡。中国铝业董事长兼首席执行官肖亚庆就国家在十一五发展规划中对铝业发展提出三个点:限制发展电解铝;适度发展氧化铝;大力发展深加工.中国铝业未来的发展计划依循这个方向。加大力度发展氧化铝业务,并实行在国内及海外两条腿走的扩张策略.其中公司计划在2010年前,将氧化铝的年产能,在目前900万吨的基础上,再提升万吨,增幅达%;而电解铝的产能则由现时的150万吨,增至万吨.作为国内氧化铝产业的垄断者。而经过近两年在电解铝领域的凶猛并购之后，中铝在电解铝行业的势力也大为增长，颇有一统天下之势。如今，在加大对电解铝的并购之时，同时也向铝加工产业上大举渗透。按照300万吨电解铝的产能规模，中铝的铝加工产能至少要达到200万吨以上。届时中铝成为世界第二大氧化铝生产商，国内较大的电解铝生产商和铝加工商。其铝价的定价权应当非中铝莫属，一旦重组并购完成，从其经营的长期角度考虑，未来电解铝价难以出现大幅下跌的可能。

五、国内现货报价

国内各地铝现货价格 (单位：人民币元/吨)

日 期 广东南储报价AOO 上海有色报价AOO 长江有色（青铜峡） 华通有色AOO 中铝华南报价 中铝氧化铝报价

月平均价 19518 19390 19398 19396 19721 5200

国内的3月份现货市场受制于供应充裕和库存压力走势较为平稳，基本上是围绕19500元/吨展开。由于现货春节前后，伦敦和上海两个市场铝价大涨，使得全球扩产一片忙。尤其是中国，年前制订的减产一些国内铝冶炼厂纷纷背信弃义，见利忘义。产量增加，市场短期供应充裕，铝市场的库存较为充足，没有出现供应缺口，但随着近期国际市场的铝价上涨，国内现货市场也出现了一定的惜售心理，但并没有有效的提高铝价，笔者认为，在现今的铝价市场，此种情况只能说明铝价成本和周边走势抑制国内大幅下跌的可能。

六、期货市场

3月沪铝较高价：20630元/吨；较低价：18990，截至月未收盘于20350元/吨，较上月上涨1220元/吨，幅度6%。持仓180500手，持仓较上月增加21370手，库存为171470吨，较2月库存增加6150吨。全月走势基本以反弹展开，随着反弹幅度过高，现货商实盘压力较大，上涨动能月底较终有所衰竭。（以氧化铝5200元/吨的基础上，测算电解铝成本约在18500元左右）。对于近期沪铝市场走势，基本上是围绕20000元/吨运行。我们从沪铝主力的持仓结构来看，期铝市场仍然是投机买盘和套保的现货背景企业（主力）的博奕游戏。当天交易的波动基本上是以炒手的行情出现，并没有单边行情征兆。而近期，国内现货价格基本上每天的报价低于期货报价约在300－500元之间。在供应充裕的基础下，造成铝库存有增无减，库存压力是当前压制铝价的重要因素，这也是当前沪铝欲涨不能的主要原因。

在库存压力方面，我们认为是市场的短期因素，只有当期货低于现货或是接近于现货价格的时候，才能有效的释放，并且需要时间的配合，这样消费市场才会有消耗库存的兴趣。而对于套保的空方来讲，只要是期货价格高于现货价格，除去当月的成本（运输、仓单注册费等），其利润空间大于现货忠旺具有从独立设计到制造加工车用铝材的全方位能力销售的利润。就会选择在期货市场抛售，以稳定自己经营利润稳定。所以说，在期铝没有真正的投资基金进场做多时，期铝的价格是难以出现大幅上涨的。根据现今的盘面，只有氧化铝价格不下调的基础上及库存压力有一解码板定的释放后，才会走出预期的上涨行情，不然市场仍将维持一个修正行情。

综上所述：我们认为短期内期铝和现货市场仍处在一直对库存的恐慌当中。但在氧化铝价格不变的前提下，期货价格相对于现货价格投机溢价在500元/吨之内较为正常，时值消费旺季来临，理应支持铝价上涨，但现今只能说是封杀了沪铝大幅度下跌的风险，因为库存压力还是不容忽视。那么期(现)货将有可能继续围绕19500－21000万/吨展开振荡走势，以时间换取空间的方式来消化库存压力。铝价如需再次向好，短期这种能量还需要有效释放，我们对未来沪铝看好的心理，在氧化铝不变的基础上保持不变。

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